证券时报记者 孙璐璐

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全球在高通胀的扰动下，债券市场也开始经历大震荡。近期，日本债券市场遭遇巨大的市场抛售压力，南欧地区债务较重的国家因国债利率大升再度面临主权债务危机。市场普遍认为，美联储加大加息力度以及启动缩表，欧美国家的国债收益率仍有继续上行的压力，且会引发新兴市场的汇率贬值和资本流出。

从境内人民币债券的最新投资者结构看，5月外资持有人民币债券余额仍有所下降。根据人民银行上海总部公布的数据，截至5月末，境外机构持有银行间市场债券3.66万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3%，持有规模环比下降1100亿元左右。不过，尽管5月外资持有人民币债券规模略降，但外资参与境内债券市场的机构数量仍呈上升趋势，受访的分析人士认为，以灵活配置为主的境外投资者会因汇率、中美利差等市场变化调整对人民币债券的投资头寸，使得外资持有人民币债券规模在短期内呈现净流出趋势，但预计主权基金、海外央行等长期投资者变化不大，我国货币政策坚持“以我为主”，国债收益率有望维持基本稳定。

美加息“迈大步”

致全球债市承压

随着海外发达经济体通胀高企、欧美多国央行持续加息，日本国债市场正遭遇一场市场与日本央行之间的较量。一面是市场投资者不信日本央行还能继续维持宽松货币政策，大举抛售日本国债，推动日本国债期货持续下跌；一面则是日本央行宣布继续加大国债购买力度，但宽松货币政策的难度亦越来越大。

与此同时，南欧一些国家的国债市场风险也暗流涌动。据媒体报道，欧洲央行本周召开特别紧急会议，紧急处理南欧重债国债券被抛售所带来的融资成本跳涨问题。

对于最近主要发达经济体同时遭遇的债券大跌问题，巨丰投顾高级投资顾问谢后勤对证券时报记者表示，其根本原因是美国对全球资本的“收割”。高企的通胀水平加大了美国加息的紧迫性，全球资本更愿意购入美国国债，对其他经济体的债券抛售氛围浓厚。

谢后勤进一步解释，俄乌冲突以来，欧洲面临能源危机和粮食危机，更让资本产生恐慌，很多资本都从欧洲市场抽离进入美国。而日本国债的大幅下杀，源于日本央行无止境的购债，这相当于极端开启的“印钞机”。目前全球主要经济体为了应对高通胀都在收紧货币，资本当然就更愿意去购入具备升值空间、经济体又更加稳定的货币，日本经济对美国依赖度本身就高，现在美国进入加息缩表周期，而日本央行还在实施更大的宽松货币政策，让资本对日元更加恐慌。

三菱日联银行首席金融市场分析师孙武近日表示，去年三季度至今，市场对日元的大幅抛售仍未停止，日元跌至深谷但探底仍在进行，预计日本投资机构对海外债券的投资量仍将增加，这可能会延长日元探底时间。日元探底过程可能于今年晚些时候收尾，利率情况和市场对通胀的担忧将影响日元回调时间。

美联储最新大幅加息75个基点，展示了美国在通胀“高烧”不退的压力下，力图进一步加快收紧货币政策对抗通胀。市场因此将美国当下遇到的抗通胀困境称为“沃尔克时刻”，从历史经验看，全球金融市场的大动荡可能才刚刚开始。

工银国际首席经济学家程实表示，货币紧缩政策由美国向欧元区蔓延，欧洲央行货币立场调整至中性水平，全球负利率时代也将终结。短期来看，仍需警惕加息缩表加速推进造成经济金融市场剧烈波动。股债汇、比特币市场可能出现共振。随着全球流动性拐点出现，市场风险偏好发生改变，高估值的风险资产可能被持续抛售，股票市场、债券市场、外汇市场和数字资产同时承压。

外资持有境内债券

呈“一减一增”新特点

海外通胀和货币政策形势的急剧变化亦会给中国带来一定外溢影响。实际上，这种变化自年初已有苗头，以债券市场为例，截至5月末，外资持有境内人民币债券规模已连续4个月下降。

不过，值得注意的是，外资持有境内人民币债券实则呈现“一减一增”特点，尽管2~5月持有人民币债券的余额在下降，但持有人民币债券的外资机构数量却依然保持增多势头。数据显示，5月新增4家境外机构主体进入银行间债券市场，截至5月末，共有1038家境外机构主体入市。

有分析认为，由于中美存在经济和政策周期分化，我国经济正逐步复苏，预计海外央行政策收紧对我国金融市场影响有限，我国国债收益率有望保持基本稳定。

德意志银行董事总经理、大中华区宏观策略主管刘立男近日在接受证券时报记者采访时表示，中国债券市场出现短期资金流出非常正常，因为投资是追求回报的，中美利率倒挂的情况下，部分美元资金回流到美国债券市场是非常理性的资金流向。

刘立男认为，中国债券市场的境外投资者主要分三种：一是主权基金、央行等投资者；二是进行指数投资的投资者；三是灵活多变的投资者。其中，灵活多变的投资者会根据市场融资成本的变化，利率、汇率的差异进行投资，自由进出。这部分投资者大约占整个市场的20%左右，按照2022年年初外资持有人民币债券规模4万亿元左右的水平，这部分投资资金大约在8000亿元左右，短期可能有流出的风险。

刘立男表示，对于主权基金、央行等这些大的投资者来说，目前流入可能会相对放缓，短期内甚至不排除会有所流出，但流出的节奏将放缓。因为中美利率倒挂已经发生，市场也对此进行了反应。因此，未来几个月，随着人民币汇率趋于稳定，资金流出的趋势也会进一步放缓。全年来看，预计这部分资金仍是净流入。

东方金诚首席宏观分析师王青也认为，美联储加快加息及缩表，主要通过资本流出及情绪传导对我国债市、股市产生间接影响，总体看影响有限。考虑到国内债券市场的外资持仓比例较低，外资流向难以对我国债市利率走势产生趋势性影响，国内债市利率走势仍主要取决于我国货币政策及基本面。目前，我国经济基本面虽在修复过程，但内生修复动力不强，还需要政策继续加码发力，这意味着货币政策依然宽松在途。但政策利率短期难以下调意味着资金利率进一步下行的空间有限，我国债市利率短期内易上难下。