年初以来，A股市场震荡走低，表现低迷，各主要宽基指数跌幅均超10%，消费、医药、新能源等主流赛道集体回撤，但各类红利指数却表现亮眼，跑赢大盘。红利指数的成份股分红相对稳定、股息率相对较高，主要分布在地产、银行、钢铁、煤炭等低估值蓝筹价值板块，震荡市中相对较为稳健。

嘉实沪深300红利低波动ETF基金经理王紫菡对第一财经记者表示，按照过去的数据和经验，红利低波策略在市场震荡下跌、风险偏好下降、中美利差收缩的区间相对表现更为优秀。今年地缘政治风险频发，美国通胀抬升，美联储加息步伐激进，而国内由于新冠肺炎影响，经济基本面不确定性高，在内“滞”外“涨”的环境下，中美利差收窄，市场风险偏好较低，沪深300红利低波策略走出了一轮均值回复行情。

在震荡市行情下，部分机构表示会配置红利指数及分红明确的个股。

比如易方达基金经理萧楠在易方达科顺定开混合2022年1季报中表示，2022年一季度，持续降低了组合整体的估值水平，增持了包括煤炭、白酒在内的现金流高、分红明确、治理解构整体改善的板块。

与此同时，鹏扬基金表示，“高股息其实只是表象，本质还是投资者对行业基本面的预期改善正好轮动到这一块了，做高股息策略的资金也未必都是长期持有吃股息红利的，也可能有短线交易资金。高股息板块里面包括的股票涉及行业其实挺多的，所以从中观行业的基本面分析来看很重要，另外也要关注市场估值，适度采取逆向投资。”

震荡市下抗跌属性明显

红利指数是指以股息率作为核心选股指标，目前A股市场主要有12个红利指数。对比市场宽基指数来看，红利指数今年以来表现较为亮眼。

通联数据显示，截至4月21日收盘，红利指数(000015.SH)今年以来上涨2.28%、东证红利低波(931446.CSI)今年以来下跌1.61%、红利低波(H30269.CSI)今年以来上涨2.91%、沪深300红利(000821.CSI)今年以来上涨0.68%。

可以看到，相比于沪深300、中证500等市场主要股指的跌跌不休，高股息、高分红个股展现出了一定的“抗跌性”。

私募排排网旗下融智投资基金经理胡泊对第一财经记者表示，从红利指数的板块分布上来看，主要聚焦在能源、材料、地产、工业和可选消费上，整体都处于比较传统的行业，并且偏上游的能源原材料行业。这些行业和板块因为整体估值都比较低，因此在今年这种整体市场环境不好，主要指数都有比较大调整的情况下，具有很好的防御特征。

根据2022年4月11日公布权重数据，财信证券对主要红利指数的行业分布进行统计。整体来看，红利指数行业主要集中在房地产、银行、建筑建材等低估值板块。其中，中证红利指数房地产行业权重近26%，红利质量指数银行行业权重占比超过40%，红利潜力指数医药生物行业权重占比超过33%，红利低波指数建筑材料行业权重占比也接近20%。

中泰证券研究所分别计算了牛市、熊市与震荡市中红利指数与宽基指数的平均周收益后表示，牛市中宽基指数上涨趋势非常明确，红利指数收益很难将其超越；熊市中红利指数的回撤明显低于宽基指数；而震荡市下红利指数的优势最为明显，说明在震荡市中更适合采用红利策略获得超额收益。

中植基金产品投研中心公募基金分析师程颖对记者表示，红利指数基金投资的行业大多属于低估值板块，比如银行、基建等，即便在市场表现不佳时，下跌空间也相对有限，抗风险能力较强。在疫情冲击经济、投资者风险偏好降低的市场行情下，资金出于抗风险的需求，更偏好高分红类盈利稳定的企业。后市，在探寻“政策底”、“经济底”的过程中，相关红利指数基金表现有较大概率会超越市场平均水平。

没有任何一种风格能永远跑赢市场

虽然高股息个股在震荡市下具有抗跌属性，但多位受访者同时表示市场风格转换无疑会影响该板块收益率。

鹏扬基金表示，如果高股息个股的估值抬升，则势必削弱其股息率的优势。

投资高股息板块也需要结合行业特征来看。煤炭、房地产、银行、电力是高股息板块的主要行业。短期煤炭和房地产在股价大幅反弹之后，已经部分反映政策预期或是行业供需格局变化的预期，因此短期内上行动能减弱，可能会制约后市红利指数等高股息策略标的的表现。此外，若债券收益率回升，也可能会降低高股息策略的相对价值。最后，如果稳增长政策进一步兑现、社融信贷与经济逐步企稳，带动成长股触底反弹，那么高股息策略相对成长股的优势也会下降。

王紫菡对第一财经记者表示，红利策略，特别是红利低波策略，在风险偏好低、中美利差收缩的环境下表现占优。那么当前内“滞”外“涨”的大环境有所改善，中美利差重新扩张之后，整个市场的风险偏好重新提升，成长风格重新占优之后，红利低波策略的相对表现可能弱于成长风格。

胡泊表示红利指数的相关板块有比较强的周期性，无论是上游的能源、原材料还是地产和工业板块都有很强的周期性，所以股价往往也会呈现出很强的周期特征，如果进行长期投资，必须警惕这些底层资产整体的周期性。

程颖表示上证红利、中证红利、深证红利三只主流红利指数来看，目前的估值均处于40%百分位以下，具备一定的投资安全边界。但如同前面回答中所说，在成长性上较为欠缺，若处于成长风格受到追捧的市场下，表现可能弱于其他宽基指数。

不过，随着红利指数及板块内相关个股展现出的“抗跌性”，被动型红利基金也得到投资者的热捧。

中泰证券研报显示，截至2022年2月28日，市场上的红利/高股息被动型基金共37只，总规模约为375.88亿元。红利策略相关的被动型基金产品在2017年之前市场关注度很低，2017年之后产品数量和规模都得到大幅度增长。

近两年来被动型红利基金虽数量上保持稳定，但规模几乎翻倍。被动型红利基金的投资者大部分为个人投资者，持有比例基本上保持在50%以上，在2019年上半年度达到最高77.89%，红利基金投资在个人投资者中热度达到最高，之后逐渐下落，最近的2021年半年报中只有55.89%。