作者 李奇霖 红塔证券研究所所长、首席经济学家

4月15日，央行上午平价等量续作MLF(中期借贷便利)，同日晚间，央行全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。并且为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。

央行降准幅度偏保守的三个原因

从这次降准的幅度来看，央行的降准幅度偏向保守，原因主要有以下三条：

原因一：外部存有约束。

目前海外主要发达经济体比如美国、欧盟等面临的主要问题是防通胀。比如我们可以看到3月美国CPI和核心CPI分别达到了8.5%和6.5%，创下了1983年来的新高。同时，美国的就业市场在稳步修复，失业率持续下滑，经济整体向好。

美国等主要经济体的货币政策重心纷纷转向防通胀。在此背景下，中美利差开始大幅收窄，其中2年期中美利差已经连续多日倒挂，而10年期中美利差也已经处于倒挂的边缘了。中国央行在稳增长的同时，也会开始将目光放在兼顾内外平衡上。

原因二：目前国内流动性已经处于合理充裕水平。

正如央行所说，目前国内流动性已经处于合理充裕水平，央行降准的迫切度并不高。这一点从近期资金面上我们也能够一窥端倪。可以看到，目前DR001(银行间市场隔夜回购利率)和DR007(银行间存款类金融机构7天回购利率)近10天的均值分别只有1.56%和1.84%，近20日均值也仅有1.66%和1.95%。

原因三：央行有控制通胀预期的考虑。

俄乌冲突延续加剧了海外部分大宗商品供需错配的基本面，原油、有色金属、玉米、钾肥等商品在3月里价格波动加剧。可以看到3月国内PPI环比已经达到了1.1%，涨幅明显回升。同时PMI的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数也连续两个月回升了。因此，央行还有控制通胀预期的考虑。

降准的核心目的在于给银行长钱

既然这样，为什么还需要降准呢？降准的核心目的在于给银行长钱。

因为降准释放的资金成本低，释放的资金期限长，可以有效降低银行负债成本，让银行负债成本长期化，因为现在信贷结构偏短，给银行长钱可以引导银行多投点中长期信贷。

最后，要注意到的一点是，央行兼顾内外平衡并不改“以我为主”的状态。

目前人民币汇率整体依旧比较强势，从实际收益率角度来看，在海外高通胀下，中美的实际收益率差依然有空间，资本流出的风险总体是可控的，现在没有宽货币不代表失去了宽货币和“以我为主”的能力。(完)