证券时报记者 张娟娟

多家机构持仓个股节后股价回撤常态化

机构动向是市场风向标之一。近来，多家机构集中持仓股回撤成为资本市场焦点。此次机构持仓股是短期回撤，还是被抛售？

证券时报·数据宝按照2021年(由于春节前后年报数据未完全披露，文章选取三季报数据)持股机构家数分类，分别计算春节后一个月的平均涨跌幅。

持股机构超1000家的个股2022年春节后一个月平均下跌3.89%，500家至1000家机构持股的个股春节后一个月平均跌2.3%，10家至30家机构共同持股的个股春节后一个月平均涨2%以上，低于10家机构集中持股的个股春节后一个月平均涨5.3%。不难看出，多家机构持仓个股的表现是相对较弱的，且回撤较大。多家机构持仓个股春节后大幅回撤，并非是2022年仅有的“春节效应”。

复盘2018年至2021年春节后的时长表现，2021年春节后，多家机构集中持仓股回撤最为显著，1000家以上机构集中持股的个股春节后一个月平均下跌近17%，500家至1000家机构集中持股的个股同期下跌15%以上；10家至30家机构集中持股同期平均涨2%左右，低于10家机构集中持股的个股平均涨幅超10%。

再往前看，2018年、2019年春节后一个月，与持股机构数较少的公司比，多家机构集中持仓股表现普遍较弱，2020年由于新冠肺炎疫情的影响，呈现了相反的局面。持股机构超100家的个股2020年春节后一个月平均涨幅超3%。

大市值股春节后表现

弱于小市值股

实际上，在对多家机构集中持仓股的基本属性分析后发现多家机构持仓个股的市值规模普遍较大。

超500家机构持股的个股平均市值超过5000亿元，300家至500家机构持股的个股平均市值超过2000亿，低于10家机构持股的个股平均市值不到100亿元。

为分析大盘股和小盘股春节后的表现，数据宝根据市值分类(以春节前最后一个交易日为基准日)，分别计算春节后一个月的表现。2020年、2021年大市值股回撤幅度较大，其中5000亿至万亿个股平均下跌6.89%、16.51%。2018年、2019年、2022年，大市值股表现均弱于小市值股。以2022年为例，3000亿至5000亿个股春节后一个月平均下跌0.17%，百亿以下市值个股平均涨幅5%。

多家机构持仓个股回撤四大主因

综合以上两点发现，大幅回撤股以多家机构集中持仓股的大市值股为主。多家机构集中持仓股意味着机构集中看好这些个股，往往伴随着机构对相关板块的配置仓位持续大幅提升，并不断创阶段性新高。随着机构数量的增加，以及A股机构化的加速，上市公司持股机构数量级由2000年左右的50家以下到当前1600余家，规模逐渐加大。贵州茅台、宁德时代等均有超过1000家的机构持股，这两股春节后均大幅下跌，后者跌幅近15%。

值得一提的是，贵州茅台、宁德时代以及东方财富等个股最新持股机构家数较2021年三季末大幅增加。那么导致多家机构集中持仓股回调的原因是什么，为何小市值且持股机构数少的个股市场表现优异？文章试图从数据角度来分析。

多家机构集中持仓股

节前表现优异

在对2018年至2022年春节前一个月表现分析后发现，多家机构集中持仓股节前、节后表现反相关，即多家机构集中持仓股节前表现优异，节后较弱。比如2022年10家至30家机构持股的股票，春节前一个月平均下跌11.27%，春节后一个月平均涨2%以上。2018年、2019年及2021年，春节前后的反相关关系相对显著。2020年因新冠肺炎疫情的影响，这种反向关系并不明显。

前期表现优异的个股，在板块轮动作用下出现回调是为投资者所接受的。

一季度公募基金

交易频繁

根据经验，上年末至次年一季度是机构调仓的高频时间窗口，知名机构普遍认为，多家机构集中持仓股回调或与基金调仓有关。由于基金一季报数据披露不全，以换手率来看，取2018年至2022年，分别计算上一年四季度、当年一季度股票型公募基金的日均换手率均值。

数据宝统计，2018年至2021年当年一季度基金日均换手率均值均超过上一年四季度，2021年一季度股票型公募基金日均换手率均值2.63%，上一年四季度为1.88%。2022年初至2月25日，股票型公募基金日均换手率平均2.78%，处于历史同期相对高位。换手率的放大侧面佐证基金在频繁地交易。

多家机构集中持仓股

估值相对较高

个股基本面对股价异动有至关重要的影响。数据宝分别计算不同持股机构数上市公司的市盈率中位数(春节前最后一个交易日)，并与对应行业同期估值进行对比。数据显示，多家机构集中持仓股估值普遍较高，且大幅超越对应行业的估值水平。

具体来看，超1000家机构集中持仓股市盈率中位数接近61倍，对应行业市盈率中位数不到35倍，300家至500家机构集中持仓股市盈率中位数接近42倍，对应行业市盈率中位数低于30倍。与此同时，持股机构数量少的个股估值相对较低。

业绩增速不佳

在投资者看来，上述三点原因似乎并不足以解释多家机构集中持仓股为何大幅回撤。A股历史上出现多次机构集中持仓股回调的情况，国金证券指出，外部因素及宏观环境的改变，上市公司业绩下滑，业绩增速无法支撑过高的估值时候，多家机构集中持仓股则会遭机构的调仓或减仓。

以史为鉴，以2021年春节后多家机构集中持仓股的撤退情况来看，1000家以上机构集中持仓股(取2020年三季报数据)，2020年净利润增幅低于20%，500家至1000家机构集中持仓股同期净利润增幅均值22.6%。100家至300家、50家至100家机构集中持仓股2020年净利润增幅均值均超过45%，2021年净利润增幅均值均在250%以上，超过500家以上机构集中持仓股的净利润增幅。

中小市值股现阶段或更安全

从上述多维度的数据分析可以看出，多家机构集中持仓股的大市值股有一定回撤，一方面是机构调仓的需要，另一方面多家机构集中持仓股的基本面影响了后市表现。

不可否认，多家机构集中持仓股通常是市场中优质的股票。这些优质的股票，依靠其公司自身的竞争力，业绩稳步增长，股价不断创造新高。回顾历史走势，股价持续创新高的过程，并非是一帆风顺。招商证券认为，那些低估值、高营收能力和高贝塔(无风险收益率)的个股可以规避潜在风险。按照上文分析，中小市值股更加安全。

数据宝据上述条件以及最新数据，近24个月Beta值高于行业平均水平，持股机构超过100家，市盈率低于50倍，且2021年净利润增幅(含中值)以及机构预测2022年净利润增幅均超过30%的个股仅有12只，这12只个股2021年三季报的净资产收益率均大于10%，中国中免、卓胜微等个股超过30%。

市场表现来看，春节以来12只个股平均涨1%，东方财富、抚顺特钢跌幅超过5%，通威股份、紫金矿业逆势涨10%以上，两只个股持股机构数均超过230家。5只个股市值低于千亿，分别是抚顺特钢、新宙邦、振华科技、卫星化学及卓胜微。

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